Mehr EBIT aus jedem eingesetzten Euro – gemessen in Kapitalrendite und Unternehmenswert.

Gesamtunternehmenswert heißt hier Enterprise Value, also vor Abzug der Nettoverschuldung. Die rund 19 Mio. €, die eine kürzere Forderungslaufzeit freisetzt, erscheinen deshalb nicht in der Brücke: Sie senken die Nettoverschuldung und erhöhen den Wert des Eigenkapitals zusätzlich.

Annahmen: Umsatz vereinfachend konstant 300 Mio. €, Abschreibungen 9 Mio. € im Jahr, Steuerquote 30 %, investiertes Kapital zu Beginn 200 Mio. €, Kapitalkosten 9 %. Die Effekte je Hebel sind illustrativ; im Mandat stammen sie aus Ihren Daten und tragen Bandbreiten.

Der Wert eines Unternehmens hängt von drei Größen ab: vom operativen Ergebnis, von der Rendite auf das investierte Kapital im Verhältnis zu den Kapitalkosten und vom Wachstum. Die Werttreiberformel von Koller, Goedhart und Wessels (McKinsey, „Valuation“) fasst das zusammen:

Wert = NOPAT_t+1 × (1 − g ÷ RONIC) ÷ (WACC − g)

NOPAT ist das operative Ergebnis nach Steuern, g das Wachstum, RONIC die Rendite auf neu investiertes Kapital, WACC die Kapitalkosten. Liegt die Rendite unter den Kapitalkosten, vernichtet Wachstum Wert; erst eine Rendite über den Kapitalkosten macht Wachstum wertvoll. Eine Auswertung von McKinsey kommt zum selben Schluss: Bei niedrigem ROIC schafft dessen Steigerung mehr Wert als zusätzliches Wachstum.

Im Beispiel liegt der ROIC heute bei 7,4 % und damit unter den angenommenen Kapitalkosten von 9 %, nach den Hebeln bei 12,8 %. Marktmultiples enthalten Wachstumserwartungen, und Käufer wie Kapitalgeber zahlen für Unternehmen, deren Rendite über den Kapitalkosten liegt und deren Ergebnisse planbar sind, eher Multiples in der Mitte oder im oberen Teil der Branchenspanne. Das Beispiel selbst rechnet ohne Wachstum; der Schritt von 6,0x auf 6,5x ist deshalb ein Marktvergleich, keine Ableitung aus der Formel.

Quelle: Cao, Jiang, Koller: Balancing ROIC and growth to build value, McKinsey on Finance, 2006. mckinsey.com

Die DUB-Multiples weisen für die Größenklasse Mid-Cap (mehr als 50 Mio. € Umsatz) unter anderem diese EBITDA-Spannen aus:

In jeder dieser Branchen liegen die Spannen für größere Unternehmen höher als für kleinere. Das Beispiel – 6,0x heute, 6,5x im Zielbild – bewegt sich im Maschinen- und Anlagenbau von unterhalb der Mitte der Spanne auf ihre Mitte. Bei Unternehmen nahe 1 Mrd. € Umsatz sind diese Daten dünner; dort ziehen wir zusätzlich börsennotierte Vergleichsunternehmen heran.

Quelle: DUB KMU-Multiples, EBITDA-Multiples, Stand Q3/26. dub.de

Kein Ergebnis- und kein Wertversprechen. Ein Multiple ist ein Marktpreis zu einem Zeitpunkt. Wertschaffung kommt überwiegend aus dem operativen Geschäft, kaum aus dem Multiple: Bei Private-Equity-Beteiligungen stammten über das letzte Jahrzehnt 57 % der Wertschaffung aus Umsatzwachstum; 2025 kamen nur 8 % aus steigenden Multiples, 2019 waren es noch 46 %.

Deshalb beginnt ValueX beim operativen Ergebnis und bei der Kapitalrendite. Ein höheres Multiple ist eine mögliche Folge, kein Ziel für sich. Kein ValueX-Vertrag enthält eine Ergebnis- oder Wertzusage.

Quelle: Gain, The Private Equity Value Creation Report 2026, Auswertung von 15.502 Beteiligungen weltweit. gain.ai

1. Daten zusammenführen. Rechnungswesen, Monatsreporting, Auftrags- und Rechnungsdaten, CRM, Einkauf und Verträge fließen in ein gemeinsames Datenmodell. Daraus entstehen die Steuerungsgrößen: bereinigtes EBIT, investiertes Kapital, ROIC, Net Working Capital und Cash Conversion.
2. Werttreiber verknüpfen. Jeder Befund wird einem Werttreiber zugeordnet und bis zur Wirkung durchgerechnet – etwa von der Rabattstreuung über die Preisdurchsetzung und den Deckungsbeitrag bis zum EBIT. Die Rangfolge ergibt sich aus Wertbeitrag und Umsetzbarkeit, jeweils mit Verantwortlichem, Zielwert und Termin.
3. Simulieren. Bandbreiten statt Punktplan: künftige Ergebnisse, Cashflows und ROIC, die größten Einflussgrößen und ein Entscheidungsbaum für die anstehenden Entscheidungen.
4. Entscheiden und nachhalten. Eine Vorlage für Geschäftsführung und Gremien: welche Entscheidung ansteht, welche Optionen es gibt, was jede wert ist. In jedem Folgezyklus wird der Umsetzungsstand verfolgt; nach einem Jahr wird der erreichte gegen den geplanten Wertbeitrag gemessen.

• ValueX-Cockpit: bereinigtes EBIT, investiertes Kapital, ROIC, Net Working Capital, Cash Conversion und Multiple im Branchenvergleich auf einer Seite.
• Werttreiber-Register: Befund, Ursache, Maßnahme, Verantwortlicher, geplanter und erreichter Wertbeitrag.
• Chancen-Risiko-Karte: das Ergebnis der Simulation als Bandbreite, die zehn größten Einflussgrößen im Überblick.
• Entscheidungsvorlage: Entscheidungsbaum mit Optionen und Erwartungswerten.
• Laufend gepflegte Dokumentation: Zahlen, Annahmen und Unterlagen an einem Ort und auf aktuellem Stand – für Gremien, Banken und Investoren.

Statt mit einem einzelnen Planwert rechnet ValueX mit Bandbreiten. Umsatzwachstum, Kostenquoten, Kapitalbindung und Liquidität werden aus Ihren Daten als Verteilungen simuliert (Monte-Carlo-Simulation); das Wachstum nähert sich mit der Zeit dem Branchenniveau. Ergebnis ist eine Spanne mit vorsichtigem, mittlerem und günstigem Fall.

Einzelereignisse wie der Verlust eines Großkunden oder eine verschobene Investition werden in einem Entscheidungsbaum abgebildet. Sie sehen je Werttreiber drei Zahlen: erwarteter Wertbeitrag, Bandbreite und Risiko einer Verschlechterung.

Jedes Quartal werden die Ist-Zahlen neben die Simulation gelegt. Liegt ein Wert außerhalb der erwarteten Bandbreite, ist das ein Signal: ein neuer Befund oder ein Hebel, der wirkt.

1. Jede Ausgangszahl ist rückführbar auf ihre Quelle: Buchung, Auftrag, Vertrag.
2. Jeder Werttreiber trägt eine Bandbreite, keinen festen Wert.
3. Jede Maßnahme wird nach einem Jahr gemessen – am tatsächlich erreichten Wertbeitrag, nicht am Plan.

Substanz statt Kosmetik. Kürzungen bei Instandhaltung, Entwicklung oder Vertrieb heben das EBIT kurzfristig und schwächen es mittelfristig. Für jede Maßnahme gilt deshalb die Testfrage: Trägt der Effekt auch in drei Jahren noch? Investitionen unter der Abschreibung gelten als Befund, nie als Hebel.